华安证券（600909）2月26日发布对锋尚文化（300860）的研报，摘要如下：

　　公司事件：

　　2021年2月22日，公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入9.84亿元，同比增长7.87%；归母净利润2.61亿元，同比增长2.63%。

　　事件点评：

　　公司营业收入同比增长7.87%，增长主要来自于文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务。公司2020年共实现营业收入9.84亿元，同比增长7.87%；归母净利润2.61亿元，同比增长2.63%。公司业绩增长主要来自于文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务。

　　盈利预测

　　我们预计2021-2023年公司营业收入分别为15.6/20.4/26.7亿元，同比增长58.2%/30.8%/31.1%，归母净利润分别为4.31/5.63/7.38亿元，同比增长65.3%/30.8%/31.1%。

　　核心假设：

　　1）大型文化演艺活动业务：受疫情影响，本应于2020年举办的第18届中学生运动会、迪拜世博会中国馆主体灯光展等大型项目延期至2021年。随着疫情对于项目进度的影响逐渐放缓，在建党100周年、北京冬奥会等重要活动的推动下，公司有望迎来项目大年。此外，在公司项目收入确认进度恢复常态后，毛利率有望修复，预计在2021年后保持40%的稳定水平。因此，我们预计公司2021-2023年大型文化演艺活动收入分别为2.24/3.27/4.77亿元，同比增速分别为82.8%/45.9%/45.9%。同时预计2021-2023年大型文化演艺活动毛利率稳定在40%。

　　2）景观艺术照明及演绎业务：在景观照明市场转型升级的趋势下，公司作为高端市场的先行者，有望受益于行业集中度提升。2021年后，在大型项目数量和单一合同金额同步增长的推动下，预计营收将保持稳定增长。此外，由于公司已完成从小型项目前期策划到大型项目全流程制作服务的战略调整，毛利率预计将保持在稳定水平。因此，我们预计公司2021-2023年景观艺术照明及演绎收入分别为2.63/3.50/4.65亿元，同比增速分别为-37.8%/33.0%/33.0%。同时预计2021-2023年景观照明及演绎毛利率稳定在40%。

　　3）文化旅游演艺业务：上游制作业务：2021年起，随着旅游业复苏，景区投资有望增加，带动公司文化旅游演艺业务稳健增长。同时毛利率预计保持在稳定水平。下游运营业务：2020年，公司参与成立郑州黄河颂演艺公司，进军文化旅游演艺toC市场，预计于2021年6-7月正式启动“黄河颂”项目。基于优质旅游资源及文创优势，公司有望在文化旅游演艺领域打造优质品牌，到2022年市占率预计可达3%。2021-2023年，公司文旅运营项目预计处于运作前期，在轻资产模式下，其营收主要来自于一揽子服务费，毛利率预计保持在40%。因此，我们预计公司2021-2023年文化旅游演艺收入分别为10.6/13.5/17.2亿元，同比增速分别为59.9%/27.2%/27.2%。同时预计2021-2023年文化旅游演艺毛利率稳定在40%。

　　投资建议：

　　公司是国内大型文化演艺行业龙头，传统优势业务以大型文化演艺活动为主，纵向业务拓展实现全流程覆盖后，营收稳定增长且确定性较强。通过横向拓展业务广度，公司布局高端景观照明及文化旅游演艺市场。未来有望凭借创意设计能力及优质客户资源，建立高端景观照明市场先发优势，同时持续发力文化旅游演艺toC业务，扩宽公司未来的成长边界。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为15.6/20.4/26.7亿元，同比增长58.2%/30.8%/31.1%，归母净利润分别为4.31/5.63/7.38亿元，同比增长65.3%/30.8%/31.1%。对应PE分别为22.73X/17.38X/13.26X。维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　1)国内疫情反复的风险；

　　2)国家重大项目执行风险；

　　3)高端创意人才不足的风险。